기준일 2026-08-09 · FCFF 2단계 DCF / 초과수익모델 / 부문합산 · 무위험이자율과 국가리스크프리미엄은 Damodaran 2026-07-01 업데이트와 2026-08-07 국채금리
막대는 (내재가치 ÷ 현재가 − 1). 오른쪽 파랑은 저평가, 왼쪽 빨강은 고평가.
모든 종목을 자기 기준 시나리오 = 100%로 지수화했습니다. 가로 막대는 약세~강세 구간, 굵은 세로선이 기준값 100%, 사각형이 현재가. 사각형이 막대 오른쪽 밖으로 나가면 — 빨강 — 강세 시나리오로도 현재가를 정당화하지 못한다는 뜻입니다.
‘현재가 요구 성장률’은 나머지 가정을 고정한 채 현재 주가를 정당화하는 10년 정률 매출성장률입니다 — 시장이 무엇을 믿고 있는지를 읽는 값.
| 종목 | 렌즈 | 현재가 | 기존 IV | 새 IV | 괴리 | 매수밴드 (적극/진입) | 등급 | WACC | ERP | 터미널 g / ROIC | TV비중 | 현재가 요구 성장률 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ADBEAdobe | 현금인출기 | $265.21 | $320.00 | $325.40 | +23% | $221.00 / $260.00 | B | 10.64% | 4.94% | 4.50% / 11.5% | 59% | +3.4% |
| FY26 ARR 목표 10.2%가 Semrush 인수분(약 1.9%p)을 포함하도록 바뀌었는데도 그대로 — 유기 목표는 실질 8.3%로 하향. | ||||||||||||
| ADPADP | 현금인출기 | $271.32 | $290.00 | $264.97 | -2% | $201.00 / $233.00 | A | 8.22% | 4.48% | 4.50% / 13.9% | 67% | +4.9% |
| 조정 EBIT의 22.4%인 $13.15억이 고객자금 운용수익 — 급여 사업 경제성이 아니라 금리 베팅. | ||||||||||||
| AMZNAmazon | 재투자 | $274.48 | $255.00 | $109.49 | -60% | $63.51 / $76.65 | C | 10.07% | 4.57% | 4.50% / 10.0% | 86% | +28.1% |
| TTM FCF가 이미 -$76억. 2026년 capex 가이던스는 $2,200억. 매출/자본비율 0.95에서 증분 ROIC 10%는 WACC 10.1%에 미달. | ||||||||||||
| BNBrookfield | 자산운용 | $44.08 | $64.00 | $39.41 | -11% | $26.80 / $31.52 | B | — | — | — | — | — |
| IFRS 회계가 무의미 — NCI $1,189억 vs 보통주자본 $427억, 부채 $2,637억 중 $2,495억이 비소구. | ||||||||||||
| BRK.BBerkshire Hathaway | 복합지주 | $521.80 | $540.00 | $463.50 | -11% | $352.00 / $408.00 | A | — | — | — | — | — |
| 현금·단기국채 $3,655억이 시총의 33%. 보험인수이익은 FY25 $73억이 정점이라 정상화 $50억 적용. | ||||||||||||
| CSUConstellation Software | 연쇄인수 | C$3,222 | C$3,500 | C$2,943 | -9% | C$1,707 / C$2,060 | C | 9.37% | 4.62% | 4.50% / 14.0% | 81% | +12.1% |
| Topicus·Lumine 소수지분을 장부 $7.25억이 아닌 시가 $85억으로 차감 — 이 판단이 CSU 밸류에이션의 최대 변수. | ||||||||||||
| DINODino Polska | 재투자 | zł32.44 | zł39.00 | zł27.30 | -16% | zł15.84 / zł19.11 | C | 9.48% | 5.25% | 4.50% / 14.0% | 73% | +13.5% |
| 폴란드 무위험이자율 5.66%가 할인의 대부분을 담당. Q1-26 매출 +14.8%인데 영업이익 +1.2%. | ||||||||||||
| FTNTFortinet | 현금인출기 | $159.64 | $124.00 | $60.54 | -62% | $35.11 / $42.38 | C | 10.57% | 4.96% | 4.50% / 14.2% | 63% | +20.7% |
| 2026년 FortiGate 리프레시 슈퍼사이클의 정점. 시장가는 10년 20.7% 성장을 요구하는데, 서비스 매출 68%의 구조적 성장률은 14%. | ||||||||||||
| GOOGLAlphabet | 재투자 | $354.30 | $285.00 | $223.59 | -37% | $130.00 / $157.00 | C | 9.98% | 4.79% | 4.50% / 14.2% | 70% | +15.3% |
| 2026년 capex $1,950~2,050억. 자사주매입이 H1-26에 0으로 중단되고 순자본조달자로 전환. 매출/자본비율 0.91. | ||||||||||||
| HERMESHermès | 현금인출기 | €1,636 | €1,290 | €1,036 | -37% | €705.00 / €829.00 | B | 8.44% | 5.10% | 3.17% / 16.0% | 63% | +11.6% |
| H1-26 공시기준 매출 +1.6%, EPS는 오히려 감소. 아시아(매출 41.9%) +2.4%. 회귀베타 1.44 vs bottom-up 0.89의 충돌이 지배적 변수. | ||||||||||||
| INTUIntuit | 현금인출기 | $325.25 | $390.00 | $359.47 | +11% | $244.00 / $288.00 | B | 10.00% | 4.48% | 4.50% / 11.5% | 67% | +7.1% |
| 시장가가 요구하는 영구성장률 +7.1%가 모델의 터미널 상한 4.5%를 이미 초과. | ||||||||||||
| JYPJYP Ent. | 미분류 | ₩46,800 | ₩61,000 | ₩75,653 | +62% | ₩43,879 / ₩52,957 | C | 9.05% | 4.97% | 4.22% / 14.0% | 60% | -5.5% |
| 현금·투자자산이 시총의 약 31%. EV/EBIT 약 7배. 다만 TWICE 재계약과 남성 멤버 병역이 단일 실패지점. | ||||||||||||
| KNSLKinsale Capital | 순수보험 | $373.76 | $385.00 | $330.76 | -12% | $192.00 / $232.00 | C | 8.58% (Ke) | 4.42% | — | — | — |
| GWP가 이미 감소 전환(Q2-26 -5.0%). 합산비율 75.5% 중 4.5%p가 준비금 환입 — 11년 연속은 영속 불가. | ||||||||||||
| LLYEli Lilly | 대형제약 | $1,186 | $1,150 | $781.32 | -34% | $453.00 / $547.00 | C | 8.74% | 4.58% | 4.50% / 13.0% | 66% | +16.5% |
| FY26 가이던스 매출 $850~870억(+32%)은 반영. 시장가는 그 뒤로도 10년 16.5% 성장을 요구. | ||||||||||||
| MAMastercard | 현금인출기 | $562.95 | $592.00 | $508.85 | -10% | $346.00 / $407.00 | B | 8.91% | 5.01% | 4.50% / 20.0% | 68% | +8.8% |
| 네트워크 해자를 인정해 터미널 ROIC 20% 적용. 그래도 시장가는 10년 8.8% 성장을 요구. | ||||||||||||
| MCOMoody's | 현금인출기 | $477.75 | $420.00 | $353.37 | -26% | $205.00 / $247.00 | C | 8.93% | 4.76% | 4.50% / 16.0% | 66% | +9.0% |
| FY26 가이던스 영업이익률 44~45%가 H1-26 실적 46.2%보다 낮음 — 경영진이 하반기 발행 둔화를 예고. | ||||||||||||
| MELIMercadoLibre | 재투자 | $1,821 | $1,750 | $779.93 | -57% | $452.00 / $546.00 | C | 12.85% | 8.47% | 4.50% / 15.0% | 77% | +29.3% |
| 신용포트폴리오 총 $164억(+75%), 90일 연체 18.7%. Q2-26 영업이익률이 550bp 급락해 6.7%. 국가리스크 ERP 8.47%. | ||||||||||||
| MERITZ메리츠금융지주 | 순수보험 | ₩126,300 | ₩132,000 | ₩122,188 | -3% | ₩70,869 / ₩85,532 | C | 9.75% (Ke) | 4.81% | — | — | — |
| 자기자본비용 9.75%는 회사 자체 허들 10%와 정합. 자사주 소각 22.5%는 P/B 2.2배에서 가치 이전이지 창출이 아님. | ||||||||||||
| MSFTMicrosoft | 재투자 | $499.99 | $425.00 | $355.01 | -29% | $206.00 / $249.00 | C | 9.89% | 4.75% | 4.50% / 16.2% | 75% | +13.4% |
| FY26 capex 현금 $1,159억 + 금융리스 $246억 = 매출의 42.4%. 서명됐지만 미개시된 리스 $3,291억은 재무제표 어디에도 없음. | ||||||||||||
| NVDANVIDIA | 사이클 | $223.96 | $165.00 | $117.58 | -48% | $68.20 / $82.30 | C | 12.33% | 4.81% | 4.50% / 14.5% | 54% | +20.6% |
| 사이클 정점을 외삽하지 않음. 재고 $101억→$258억, 공급약정 $952억→$1,190억이 전형적 후기 사이클 신호. | ||||||||||||
| NVONovo Nordisk | 대형제약 | $47.26 | $65.00 | $40.49 | -14% | $23.48 / $28.34 | C | 6.99% | 4.66% | 2.00% / 10.0% | 46% | +2.3% |
| 세마글루타이드 미국 물질특허 ~2031년 4월 = 모델 5~6년차. 기존 모델에는 특허절벽이 아예 없었음 — 이번에 명시적으로 반영. | ||||||||||||
| SPGIS&P Global | 현금인출기 | $408.19 | $420.00 | $359.57 | -12% | $209.00 / $252.00 | C | 8.49% | 4.64% | 4.50% / 16.0% | 68% | +6.3% |
| 소수지분이 장부 $1.15억이 아니라 $51.4억(CME의 S&P DJI 지분). Mobility 분사 후 재작성 기준. | ||||||||||||
| TOITopicus.com | 연쇄인수 | C$104.28 | C$135.00 | C$95.73 | -8% | C$55.53 / C$67.01 | C | 7.46% | 4.52% | 3.17% / 13.0% | 79% | +11.5% |
| FCFA2S는 NCI 차감 후 수치라 83.5M주에 대응. 완전희석 129.8M주와 섞으면 56% 오차. H1-26 인수 배치 -76% 급감. | ||||||||||||
| TPLTexas Pacific Land | 현금인출기 | $340.65 | $210.00 | $134.56 | -61% | $91.50 / $108.00 | B | 7.96% | 4.42% | 2.50% / 12.0% | 52% | +16.3% |
| 고갈되는 로열티 자산이라 터미널 성장률을 2.5%로 제한. 데이터센터 옵션가치(Project Kilby)를 주당 약 $18로 반영해도 괴리가 남음. | ||||||||||||
| UNHUnitedHealth | 순수보험 | $407.08 | $415.00 | $345.36 | -15% | $200.00 / $242.00 | C | 7.46% | 4.45% | 4.50% / 13.0% | 80% | +8.0% |
| FY2025는 저점(영업이익률 4.2%). 2026 가이던스는 5.2% 회복을 함의. EBIT에 투자수익이 이미 포함돼 현금 이중계상을 제거. | ||||||||||||
| VVisa | 현금인출기 | $362.50 | $365.00 | $311.58 | -14% | $212.00 / $249.00 | B | 8.87% | 4.89% | 4.50% / 20.0% | 68% | +9.0% |
| 소송충당금을 반복비용으로 EBIT에 유지. 에스크로는 클래스B 전환비율로 조달되므로 클래스A에서 이중차감하지 않음. | ||||||||||||
| VEEVVeeva | 현금인출기 | $230.47 | $228.00 | $175.64 | -24% | $119.00 / $141.00 | B | 9.33% | 4.60% | 4.50% / 14.2% | 69% | +13.1% |
| non-GAAP 44.8% 마진과 GAAP 28.7%의 차이가 전부 SBC(매출의 14.8%). GAAP 기준으로 평가. | ||||||||||||
자기자본비용 = 무위험이자율 + β × ERP. ERP는 본사 소재지가 아니라 매출 노출 국가로 가중합니다 (Damodaran 2026-07-01: 미국 4.42%, 캐나다·덴마크 4.20%, 프랑스 4.94%, 한국 4.81%, 폴란드 5.25%). 그 결과 MELI는 8.47%, HERMES는 5.10%, MSFT는 4.75%로 서로 다른 ERP를 씁니다. 부채비용은 실제 신용등급 기준, 세후는 한계세율 적용.
재투자 = 매출증가분 ÷ 매출/자본비율. 이 비율은 기업 자체 3~5년 실측치를 쓰고, 실측이 음수이거나
무의미하면 Damodaran 업종 평균(소프트웨어 1.54, 정보서비스 2.51, 제약 1.11 등)을 씁니다.
AI capex 3사의 실측치는 MSFT 0.55 · GOOGL 0.91 · AMZN 0.95 — 매출 1달러를 늘리는 데
자본 1~1.8달러가 든다는 뜻이고, 낙관적인 성장 경로일수록 스스로에게 세금을 매깁니다.
터미널 재투자율을 g ÷ ROIC로 강제합니다. 영구히 성장하려면 영구히 재투자해야 한다는
제약이며, 기존 EPS-DCF 프레임워크에는 없던 규율입니다. 이번 재산정에서 내재가치가 평균 22% 낮아진
가장 큰 단일 원인입니다. 터미널 성장률은 해당 통화 무위험이자율을 넘지 못합니다.
일반기업은 FCFF DCF. 금융사(KNSL·MERITZ)는 초과수익모델(장부자본 + Σ(ROE−Ke)×BV 현가) — 금융사는 영업과 재무를 분리할 수 없고 부채가 자본이 아니라 원재료이기 때문입니다. 지주회사(BRK.B·BN)는 부문합산. 사이클(NVDA)은 정점을 외삽하지 않는 성장경로. 고갈자산(TPL)은 터미널 성장률 2.5%로 제한.
전 종목 2만회 몬테카를로(성장률·마진·매출자본비율·WACC·터미널ROIC 동시 교란), 역산 DCF, 그리고 독립 감사 3건 — 엔진 수식 감사에서 확인된 버그 4건(초과수익모델의 유보율 처리, 시나리오 성장경로 덮어쓰기, 통화 불일치, UNH 현금 이중계상)과 리스 귀속이자 누락을 모두 수정한 뒤의 값입니다.
매출/자본비율을 동시점 장부투하자본 변화로 측정하면, 매출이 2~3년 뒤에 붙는 데이터센터 capex는 구조적으로 과소평가됩니다(AMZN 시차조정 시 1.27). 강세 시나리오가 이 경우를 담고 있습니다. CSU의 소수지분 시가 $85억, BN의 관측가능 NAV $46.25는 공시가 아닌 추정치입니다.